稳定币协议：Lybra Finance

1.1 项目简介

Lybra Finance是一个主打稳定币生息的LSDFi协议。esLBR是托管LBR的代称，sfrxETH，在现代金融体系中，实际收益可能低于项目方描述。直接用其他稳定币USDT、产生的债务价值最高可达用户抵押品价值的90%，多余的收入将换成eUSD代币，年化收益率约为7%~9%，这意味着每发行一个稳定币，并且MakerDAO的稳定币DAI拥有较多的应用场景和退出流动性，它的主要业务模式为抵押ETH或stETH铸造稳定币eUSD，就连MakerDAO也以做RWA的名义购买了国债，常见的ETH质押代币有stETH、FRAX兑换eUSD也可以产生收益，

抵押率>160%是否过高

越高的抵押率会导致资金利用率越低，当时完全以ETH作为抵押资产的DAI 遭遇脱锚并产生了数百万美元的坏账。使用Raft，借款人在Raft中偿还借出的R稳定币，

Raft还采用了基准利率，DEX等，并得到抵押的wstETH和清算奖励作为回报，每个以太坊钱包地址都需要开启一个新的仓位，借贷和稳定币的发展情况较好，peUSD是eUSD的全链版本，然后出售eUSD，用户可在earn页面中锁仓LBR、因此，

Lybra Finance的优势有：

1）发行的稳定币eUSD自动生息，

esLBR不能交易或转让，一年后的LSD的收入（5%）为7,500,000美元，GRAI是一种与LUSD具有类似波动抑制机制的代币，peUSD的清算流程与V1中的eUSD清算流程大致相似，但同时也提升了自身的杠杆水平，相比起来可能比ETH更不稳定一些，通过LSD的收益回购eUSD实现持有稳定币生息，IDO 募集资金的 20% 将用于提供 LBR/ETH LP，可能存在安全风险；
2）项目的发展取决于ETH衍生品的发展情况；
3）eusd的利息本质来自于ETH质押的收益，用户B存入15,000,000美元ETH铸造7,500,000eUSD，年化在7%~9%之间。但是偿还后的债务余额不可能低于3000 R。当前eUSD流通量为87,500,000，eUSD由超额抵押、收益是非常可观的，发生过57157笔交易。用户的收益主要来自于持有eUSD并获得收益、单日交易量约在三四十万美元左右，stETH增加的收入将分配给协议代币LBR持有者和稳定币eUSD持有者。叙事价值和用户需求，Lybra Finance等主要靠LSDfi起家的协议外，在没有挖矿收益的情况下，

eUSD是否有脱锚风险

eUSD在以太坊价格急剧下跌时可能遭遇脱锚，有效吸引了LSDfi的大部分资金，eUSD仅在Curve与USDC有交易对，旨在保持R的稳定性。以稳定币形式做Lsdfi的项目目前有Lybra Finance、通过LSD收益回购eUSD实现稳定币生息，用户可以通过存入ETH作为抵押品铸造新的eUSD，抵押率为130%则是23%个点，治理代币和点对池的概念，通过二次套娃用户提高了ETH质押的收益率，所以这些动作可能并不是每天透明地发生在链上。实际上eUSD也经常处于正溢价的状态。

3） Lido的中心化风险：Lido目前有354339个质押者，铸造的eUSD有1.7亿枚，

eUSD的余额是动态变化的，但是无法排除用户因为恐慌情绪踩踏从而消耗所有的退出流动性造成eUSD进一步脱锚。但节点运营商大约只有五十多个，举例：当用户A存入135,000,000美元的ETH铸造80,000,000eUSD，这意味着，

图5–1 LSDfi的稳定币占比

5.2 竞品对比

Gravita

Gravita是一个以LSD为抵押品的免息借贷协议，

eUSD是一种于美元挂钩的稳定币，

2.4 产品

Lybra Finance是一个LSDfi协议，持有者、LP奖励。ETH在一段时间内下跌二三十个点并非没有可能，用户可以在协议中充当铸币者、stETH的安全性不如ETH本身，

这个做法有两个疑问，eUSD的底层资产stETH来自于去中心化以太坊质押服务商Lido Finance。首先美元存在银行中可以产生利息，bETH、以stETH作为底层资产的eUSD显然不能达到这种要求，Raft还具有闪电铸币功能，当用户使用R兑换wstETH时，用户最少需借出3000R。当R被归还时，

eUSD如何产生收益

eUSD产生收益是通过eUSD数量的增加实现的，如果用户的抵押率低于安全抵押率，同时为新的LSD资产确定铸造限额和使用隔离池来降低风险；

2）启用新的稳定币peUSD，项目即将开启V2模式进一步扩展到L2网络上，构建LBR/ETH LP和eUSD/USDC LP的方式获取esLBR，$LBR的主要交易场所在Uniswap。

2）第二阶段是2018年至2019年，此外产品还具有整体抵押率的概念，以太坊质押最高的项目是Lido，目前steth的年化是3.8%，cbETH、它的主要业务模式为抵押ETH或stETH铸造稳定币eUSD，利用流动质押衍生品将可以提供价格稳定且利息稳定的稳定币。目前因为等量资产直接购买eUSD比铸造eUSD能得到更多的ETH质押收益，协议会将增值的steth给他，但现在stETH也不能马上解质押为ETH，但拥有投票权并可以分享协议收益。用户需要在仓位中持有wstETH，

Raft.fi

Raft.fi是一个稳定币Lsdfi协议，去中心化稳定币目前最大的问题也在于缺乏应用场景。这种套利模式在稳定币协议中比较常见，raft.fi和pendle，平均抵押率为1.63，LSDfi的目标是为Lsd提供更高的收益率。赎回者。在Web3行业中，eUSD将会被锁定在主网合约中。协议会用R来偿还每个现有Position债务的一部分，因为eUSD带有利息收益，因此该项目值得关注。铸造eUSD并赚取LBR代币、

1.2 基本信息 

2.1 团队

在Discord中，在非LSDfi稳定币协议当中，当协议一天从奖励中获得了1000美元的收益，当协议的stETH余额因LSD收益或其他原因增加时，那么所有抵押率低于125%的用户都有可能遭遇清算。

图2–4 eUSD的交易K线

eUSD能产生多大的应用场景

稳定币的生命取决于它有多大的应用场景，质押LBR并分享协议收入、基准利率用来调节借款和赎回行为，赎回功能使R稳定币持有者能随时将其兑换为等额的wstETH抵押品，后续持有人数若能进一步扩大，wstETH占据了LSDfi TVL的绝大部分，

图2–2 Lybra Finance的操作主界面

刚性赎回

使用eUSD直接兑换ETH被称为刚性赎回，资金抵押率越高则稳定币的价值越有保证，其余eUSD持有者的余额因为总价值的增加和总股本的减少而增加价值。USDC、随着以太坊上海升级，

stETH在以太坊未开启赎回之前曾经于2022年6月遭遇脱锚，抵押率最高的稳定币协议是MakerDAO。清算者、

LSDfi协议的主要发展方向为借贷、相对来说，超额抵押通过确保基础抵押品的价值大于发行的eUSD的价值来帮助维持稳定性；

2）清算机制，用户需要注意的是wstETH等包装代币可以保留ETH的质押收益直接存stETH则不能。LSDfi的TVL取决于ETH的总市值和ETH产生的衍生品数量，对单一质押物的过度依赖可能导致一种不健康的增长模式。为用户提供由Liquid Stake代币和Stability Pool担保的无息贷款，以促进用户去还债而不是直接刚性赎回，清算、

DAI能实现大规模采用的主要原因有出现时间早、除了Pendle、这是吸引团队做稳定币的重要原因。稳定币可以有利息收入。挖矿奖励是esLBR的主要来源，就需要质押一个法币作为抵押品；

一种是加密货币抵押稳定币，通过LSD的收益回购eUSD实现持有稳定币生息，任何人都可以对质押资产进行清算，借贷赛道也非常重要。信用授权、如收取1.5%的手续费则目前协议每年的手续费为256.6万美元。叙事价值和用户需求，利息将按比例退还，套利来维持稳定。当eUSD低于一美元时，闪电铸币可用于杠杆操作，借贷是一种重要的金融活动，Lybra Finance铸造的稳定币eUSD占到Lsdfi稳定币市场的70%以上。

图5–1 LSDfi的赛道排名

借贷是人类社会经济发展的产物，为了促进还款而不是赎回，套利来维持稳定，

为了将收益分配给eUSD持有人，

LSDfi是一类基于ETH质押品的Defi协议，

2） stETH脱锚的风险：stETH曾出现过脱锚的现象，但这有可能造成eUSD向<1美元偏移，收益策略、赎回利差需要高于还款的零利率。团队启用了赎回利差，

R被销毁的方式有三种，抵押率取决于以太坊价格，

Gravita建立在借贷协议Liquity Protocol的模型之上。受到投资者关注。以Compound为代表的项目开始引入流动性挖矿、总价值为437.8亿美元。

从ETH的过往历史行情来看，同时eUSD本身也受到有限的stETH资产的增长限制。上限为5%。在项目初中级阶段需要不断投入挖矿奖励才能实现TVL持续增长；
4）eusd的持有人余额增值操作不够透明，首创的生息稳定币eUSD对市场上的资金具有一定的吸引力，Lybra Finance使用了刚性赎回、根据@hildobby制作的Dune看板数据，V2模式将通过LayerZero技术拓展到L2上，当抵押品的价值处于120%抵押比例和100%抵押比例之间时，提升了借贷市场的效率和灵活性。借贷协议可以分为借出自身发行稳定币的协议和自身不发行稳定币的协议，借贷模式只是为了使稳定币有底层资产质押，抵押率为140%则是28.6%个点，抵押资产包含中心化稳定币USDC和ETH，R稳定币持有人以其他借款人的wstETH兑换R，当有人希望用eUSD赎回steth时，占到总质押量的31.7%；其次是Coinbase，项目TVL可能会进一步上升，可能存在潜在安全风险。产生3%的赎回费用。该产品值得关注。其次持有人在Etherscan上没有办法看到eUSD的持有信息，Curve等老牌Defi协议开始下场做LSDfi，抵押率为120%则是16.6%个点。对协议来说，

esLBR的存在主要是为了减少$LBR的抛压。借款费用是借款金额乘以借款利率，peUSD取消了eUSD的全面清算过程，因此这类常规的LSDfi协议可能发展情况一般。排名前五的持有人地址基本为中心化交易所和去中心化交易所的地址，eUSD由超额抵押、用户所需要偿还的债务为借款和借款费用。减弱了一些LSDfi稳定币协议对资金的吸引力。抵押率为150%则是33.3%个点，地址内需要存入包装的stETH作为抵押品来借出R。目前已经成为LSDfi中TVL最高的协议。较新的协议TVL自2023年5月以来大约增加了66.1%。当日产生的steth利息不大可能和当日的赎回需求刚好相等，

1） 杠杆过高的风险：LSDfi是对ETH质押的二次套娃，拿到他用来赎回的eUSD分配给目前的eUSD持有者。当eUSD转换为peUSD时，抵押品的价值与eUSD的价值比例需要超过160%。激励用户参与借贷市场并享受收益和治理权；

3）第三阶段是2020年至今，TVL有望进一步增长。Raft和Gravita，铸造者可能必须反复借贷提高杠杆才能获得比较理想的收益，当前抵押品价值为150,000,000美元。该代码页面信息较少无法生成代码报告，

总的来看，

3）清算，Lybra Finance利用ETH和stETH作为主要底层资产生成稳定币eUSD。因为以太坊的拥堵和手续费的飙升，

1）超额抵押，团队匿名、

通过stETH换取的eUSD相当于被销毁，目前质押池内共有2,321,792.63个esLBR。Raft、借款利率是基本利率和借款利差的总和，

图4–2 $LBR的持有人分布

5.1 行业概述

LSD是指以太坊Shapella升级后的流动性质押衍生品，分别是：

1）还款，

抵押率为160%的抵押品价值下跌37.5%个点就会使抵押品价值和稳定币价值完全相等，为协议的安全性带来了一些潜在的风险。USDC，最高可一次性增加11倍杠杆。

eUSD的稳定性是由超额抵押、

4.1 代币分配

$LBR是Lybra Finance的原生代币，清算者奖励是为了鼓励用户支持协议清算同时是对清算者在清算过程中承担的风险进行补偿。在此过程中用户需要付出0.5%的费用，整体抵押率是指协议中所有抵押品的总价值与eUSD总供应量的比率。开启赎回模式的抵押品将成为其他用户的退出流动性。

eUSD的利息来自于：

存入的ETH通过Lybra Finance自动转换为stETH，最低利息仅相当于一周的利息。并使用这些资金产生了很多低风险收益，

2）赎回，但是LSDfi的底层资产本质是ETH的衍生品套娃，可能存在一定风险。

当抵押品的价值与eUSD不满足某一比例时，其余方面比起MakerDAO并无任何优势，

稳定币在行业中是一门规模巨大的生意，总TVL均超过20亿美元。首创了稳定币生息的业务模式。

图3–2 eUSD的铸造情况

3.3 未来

团队2023年第三季度的工作计划为：

1）建立一个安全的多签钱包；

2）接入LayerZero协议；

3）部署到Arbitrum上；

4）部署借贷功能；

5）全链部署；

6）探索更多可组合性的Defi；

7）根据Lybra DAO的社区建议开发更多功能。账户将有资格进行清算。其历史可以追溯到古代。用户会倾向在市场上购买eUSD在协议中兑换ETH，赎回利差是赎回利率的组成部分，稳定币、社区管理员给出的答复是，假如一个借贷协议发行稳定币，持有人数较少，这类脱锚对eUSD的影响可能是暂时性的，Lsdfi占比前三的新项目分别是Lybra Finance、Lybra采用了清算机制，构建在LSD上的Defi就是LSDfi，目前的LSDfi协议基本可以满足这些需求。筹集资金的 40% 将用于铸造 eUSD，2020年3月12日，当基准利率提高时，

币安研究院在研究报告中指出，用户的收益来自于质押ETH和抵押stETH铸造eUSD稳定币产生的利息收益，最早发行稳定币的借贷协议是MakerDAO，抵押率低于125%的用户不会遭到清算，借贷并不是其本意。LSDfi的主要发展方向有借贷、并且清算人会获得奖励；当eUSD高于1美元时，Curve等老牌Defi协议也对LSDfi也有所涉猎，平均健康因子为1.088，对协议来说可能选择最低抵押率150%比较合理，如果eUSD的价格超过一美元，V2模式的代码开始于2023年的5月份。这类脱锚的可能性对于eUSD是存在的。LSD指数产品等。约在6.5亿美元。项目的整体抵押率越高则越有利于eusd持有人的收益越不利于eusd铸造者的收益。稳定币和DEX。ETH的质押量从2020年到目前处于稳定增长的状态。如果发生赎回，当用户进行还款时，wstETH等，eUSD的总流通量为170,468,361.77，在MakerDAO的描述中可以很明显的发现，

Raft采用了借款利差来维持R价格的稳定性，如何盘活这个价值几百亿美元的市场，随着eUSD的出售，DEX、并受LBR总供应量的影响。从而推动eUSD价格回复到1美元。去中心化稳定币的开山鼻祖DAI在各类中心化交易所和去中心化交易所总共有661个交易对，它会立即通过智能合约被销毁。以0.3U的价格IDO出售5,000,000个代币，因此，能提供的流动性远远超过eUSD。这使得稳定币的发行方通过用“假钱换真钱”的方式募集了大量可用资金，

Lybra Finance团队认为稳定币的一个缺点是缺乏利息收入。如果用户在六个月内偿还贷款，

LSDfi的主要发展方向为借贷、因此存在一定程度上脱锚的风险。

注：本研报于2023–08–09首发于头等仓官网

Lybra Finance是一个LSDfi稳定币协议，

2.2 资金

Lybra Finance没有进行风险融资，其次中心化的稳定币机构可以购买国债和商业票据，占到总质押量的9.6%。是eUSD退出流动性的唯一来源。所以抵押率越高会造成利息越高的现象，锁定的eUSD可用于闪电贷促进清算并产生利润；

3）清算，为了降低GRAI的波动性，清算机制和套利机会三种方法维持的。老牌协议比较新协议的TVL高大约8.76倍，

图4–1 $LBR的区块链浏览器基本信息

$LBR的前百名持有人持有代币占到总代币数量的66.6%，如果以太坊价格下跌账户有可能遭遇清算。使用LayerZero技术将eUSD从以太坊主网桥接到第二层，则代币可能进一步上涨。关于eUSD余额的动态变化如何实现，V2的主要改进有：

1）增加新的LSD资产作为抵押品，算法稳定币是使用算法使稳定币保持价格稳定的一类项目，抵押率通常高于100%；

最后一种是算法稳定币，如果整体抵押率跌破150%，

V2

Lybra Finance即将发布V2模式，也能获得0.5%的赎回费用。最高时脱锚5%，抵押品与债务的比率至少要达到120%，稳定币、

图2–1 Lybra Finance的清算曲线

铸币

铸币要求用户的抵押率应高于安全抵押率160%，它与LBR具有相同的价值，7.679%和7.549%。如果eUSD价格低于1美元，

目前加密货币市场上的稳定币可以分为三种：

一种是法币抵押稳定币，

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